Die steigende Bedeutung von ESG-Aspekten im Transaktionsprozess

ESG-Aspekte gewinnen bei M&A-Trans­aktionen zunehmend an Bedeutung. Kapitalgeber aus dem Private Equity, Venture Capital und Corporate Bereich, aber auch Banken, legen verstärkt Wert auf eine verantwortungsvolle und ESG-konforme Investitionspolitik. ESG-Faktoren werden häufig als potenzielle Risikofaktoren betrachtet, bieten aber auch Chancen, die sich auf die lang­fristige finanzielle Leistungsfähigkeit eines Unternehmens auswirken können. Infolgedessen berücksichtigen M&A-Experten diese Faktoren zunehmend bei der Bewertung potenzieller Target Unternehmen. 

Im Jahr 2019 veröffentlichte die EU-Kommission eine Mitteilung zum euro­päischen „Green Deal“, welcher ein umfassendes Paket politischer Initiativen umfasst, um den ökolo­gischen Wandel durch gezieltes Umlenken der Finanzmittelströme in nachhaltige Wirtschaftsaktivitäten voranzutreiben. Der daraus folgende Umschwung der Nachfrageströme zu nachhaltigen Finanzprodukten einer­seits sowie zunehmende ESG-Regula­rien und Berichtspflichten andererseits führen zu spürbaren Veränderungen auf dem Kapitalmarkt und damit auch im Transaktionsumfeld.

Durch das zunehmende Bewusstsein für Nachhaltigkeit werden ESG-Aspekte zu einem relevanten Entscheidungsfaktor einer Transaktion. Durch die Entwick­lung hin zu „Sustainable Investing“ fokussieren sich Investoren und Fremd­kapitalgeber einerseits auf „grüne“ Investments (positives Screening) und implementieren andererseits eigene ESG-Richtlinien, die zum Ausschluss nicht nachhaltiger oder ethisch kriti­scher Investitionen führen (negatives Screening). Daher sollten ESG-Strategi­en sowie ESG-bezogene Chancen und Risiken bereits in den frühen Phasen des Transaktionsprozesses, beginnend bei der Vorbereitung bis hin zum indikativen Angebot, berücksichtigt werden (siehe Abbildung 1).

Auch im weiteren Verlauf des Trans­aktionsprozesses nimmt die Bedeu­tung der ESG-Aspekte nicht ab (siehe Abbildung 2); diese sollten sowohl im Auswahlprozess als auch in der Due Diligence Berücksichtigung fin­den. Durch den zunehmenden Fokus auf „Sustainable Finance“ können sich ESG-Aspekte in der Höhe der Ka­pitalkosten widerspiegeln. Darüber hinaus sind z.B. Risiken aus Kosten­steigerungen (u.a. CO2-Bepreisung), Wandel im Konsumentenverhalten, Reputationsrisiken, Strafzahlungen und der mögliche Ausschluss von öffentlichen Vergabeverfahren im Rahmen der Target-Auswahl und der anschließenden Due Diligence zu berücksichtigen. Positiv ausgedrückt kann die Berücksichtigung von ESG-Aspekten Wachstumschancen, Margensteigerungen, höhere Mit­arbeiterbindung sowie Transparenz begründen und dadurch sogar u.U. Auslöser für Transaktionen sein. So können der Zukauf von externem „grünen“ Wachstum oder ein Carve-out eines weniger nachhaltigen Geschäftsbereichs dabei helfen, das eigene ESG-Profil zu schärfen. 

Trotz der zunehmenden Bedeutung der ESG-Aspekte steht die Integration der ESG-Aspekte im Transaktionsprozess noch am Anfang. Weder existiert eine herrschende Literaturmeinung noch haben sich in der Praxis schon dominie­rende Best-Practices entwickelt. Jedoch ist ein konzeptioneller Wandel von einer vorwiegend qualitativen Beschreibung der ESG-Attribute hin zu einer quantita­tiven Erfassung zu erkennen. Dies sollte zum Anlass genommen werden, die dem Transaktionsprozess zugrundeliegenden Mechanismen und Analysen zu über­denken, um dem bestehenden Wandel angemessen Rechnung zu tragen. Dabei spielt die Due Diligence eine zentrale Rolle. Herkömmliche Verfahren sollten um bestimmte Analysefelder ergänzt werden, um ESG-Kriterien angemessen mit einzubeziehen. Dies erfordert eine umfangreiche Datenanalyse der ESG-KPIs, die Identifizierung und Bewertung von ESG-bezogenen Risiken und Chan­cen im Business Plan sowie eine stärke­re Fokussierung auf den nachhaltigen Wertbeitrag. Eine effektive und zugleich kostengünstige Umsetzung von ESG-bezogenen Due Diligence Handlungen kann z.B. im Rahmen einer Ergänzung zur Financial Due Diligence erfolgen. 

Autoren: Hanna Heeg und Christian Hörmann, beide München